Х5: прогнозы на диете, рынок — в стрессе

111

Сезон отчетности снова крадётся по рынку, как кот по кухне ночью — тихо, но с явным намерением что-то стащить. Первыми свои результаты показали в Х5, и судя по реакции акций, инвесторы почувствовали запах не борща, а подгоревшего прогноза.

Начнём с продуктовой инфляции — она замедляется: 10% г/г против 12,4% кварталом ранее. Экономика остыла настолько, что даже морковка задумалась о дефляции. В моду входят «Чижики» — те самые жесткие дискаунтеры, где чек ниже, чем настроение покупателей в день зарплаты. А вот у более премиального «Перекрёстка» всё наоборот — трафик просел, а покупатели пошли искать скидки и смысл жизни в соседней «Пятёрочке».

Но в целом выручка Х5 подросла на 18,5% г/г — вполне себе бодро. Лидеры — «Чижики» (+65,3%) и доставка (+43,6%). Пятёрочка стабильно держит темп (+15,6%), а Перекрёсток с его +7,5% растёт уже не быстрее инфляции. Более того, он теряет 3,5% трафика — видимо, покупателей не заманишь больше ни акциями, ни кассирами с улыбкой.

LFL-чек увеличился на 10,1% — ровно на уровень инфляции. Трафик слегка ослаб по сравнению с первым полугодием, но всё ещё растёт на 0,4%. Результаты нормальные, особенно если учитывать, что половина страны экономит даже на пакетах.

А вот прогнозы компании — то самое блюдо, которое инвесторы не оценили. Х5 сообщила, что рентабельность EBITDA теперь ожидается не выше 5,8–6%, хотя раньше обещали «6%+». Виноваты — повышение НДС и инфляция расходов.

Печально, ведь к прежним 7–7,5% рентабельности Х5 уже не планирует возвращаться. И это не каприз, а тенденция: показатель снижается пятый год подряд, начиная с 2020-го — как только доставка начала съедать прибыль быстрее, чем покупатели колбасу.

Повышен и прогноз по капексу — теперь 5,5% от выручки вместо прежних 5%. Капитальные расходы растут, а значит, свободный денежный поток похудеет, как посетитель фитнес-зала к лету. А если соотношение ND/EBITDA доберётся до 1,2–1,4x — можно ждать диеты и по дивидендам.

По сути, Х5 остаётся крепким лидером сектора — сеть огромна, бренды узнаваемы, доля рынка прочная. Но прогнозы — слабее вчерашнего кофе. У компании появляется та самая «финансовая неопределенность»: вроде всё хорошо, но инвесторы уже нервно поглядывают на полку с другими акциями.

Впрочем, не стоит сбрасывать Х5 со счетов. Розница у нас циклична: сегодня покупатели экономят на сыре, завтра бегут за шампанским. А пока остаётся ждать финансовый отчет и надеяться, что Х5 наконец перестанет «сидеть на диете» и покажет аппетит к прибыли.

И как говорится: «Кто рано режет прогнозы — тот потом сам без дивидендов».