Мать и дитя (MDMG): деньги на дивиденды или на памперсы?

213

Представьте: у вас семья. Бюджет вроде и растёт (зарплата подросла, премию занесли, подарки от бабушки на месте), но тут вы решили купить соседнюю квартиру, чтобы дети не мешали спать. Красиво, но дорого. Вроде доходы выше, но и расходы поползли вверх. Вот примерно так себя чувствует компания «Мать и дитя» после поглощения сети клиник «Эксперт».

Содержание

Что произошло?

Компания решила не мелочиться и «съела» ещё одну сеть. Выручка сразу выросла на +22,2% за полугодие — бизнес расширился, пациентов стало больше, а регионы наконец узнали, что такое «премиальная медицина». Средний чек тоже не подвёл: +10% год к году, то есть цены хотя бы успевают за инфляцией (в отличие от вашего холодильника, который уже обгоняет S&P500).

EBITDA тоже бодро подросла (+15,1%), но маржинальность слегка похудела: с 32,1% до 30,2%. Почему? Новые клиники менее рентабельны — они как новые дети: сначала требуют много денег и внимания, а приносить радость (и доход) начинают позже.

А ещё — зарплаты. Фонд оплаты труда вырос на 28,3%. Логично: врачи хотят не только лечить, но и кушать.

Прибыль и деньги в кубышке

Чистая прибыль подросла всего на +3,6%. Почему так скромно, если бизнес вроде растёт?
Ответ прост: компания разорилась на «подарки» — покупку клиник и дивиденды. В итоге её кубышка похудела с 6 до 3,5 млрд руб. Плюс исчезла часть процентных доходов (вот вам и эффект «нет денег — нет процентов»).

Хорошая новость: долгов у компании нет. Это редкость на рынке, где все сидят на кредитах, как студенты на лапше «Доширак».

Дивиденды есть!

Несмотря на траты, дивиденды за полугодие будут: примерно 40,4 рубля на акцию (3,2% доходности). В год это 6–8%. Не космос, но лучше, чем депозит, да ещё и с перспективой роста.

Планы на будущее

M&A: покупать «Инвитро» пока не собираются (и слава богу, а то инвесторы бы не переварили), но ждут момента для новых поглощений, когда кредиты подешевеют.
Органический рост: строят новые центры «Лапино-3» и «Лапино-Юг» (запуск в 2027–2028 годах). Параллельно чинят и расширяют старые клиники.

Кому это важно?

Инвесторам «Мать и дитя» — очевидно.
Конкурентам (Европейская клиника, Инвитро, сеть «Будь здоров») — придётся напрячься, потому что рынок медицины становится ещё более конкурентным.
Фармацевтам и поставщикам медоборудования — больше клиник = больше закупок.
Пациентам — появится больше филиалов, но цены вряд ли будут ниже.

Итоги

Сильные стороны:

Рост выручки и EBITDA.
Отсутствие долгов.
Дивиденды сохраняются.
Крутые планы по расширению.

Риски и вызовы:

Снижение маржинальности.
Рост расходов на персонал.
«Худеющая» кубышка.
Высокая цена акций (9 годовых прибылей).

Вердикт для инвестора-новичка:

«Мать и дитя» — это как дорогая коляска: выглядит шикарно, ездит мягко, но стоит дорого. Для долгосрочного портфеля держать можно смело. Для покупки — лучше подождать, пока на рынке случится «скидочный сезон».