Дешевые акции — не всегда хорошая инвестиция!

Ловушки стоимости — как их избежать и почему дешевые акции не всегда являются хорошими инвестициями.

Цель инвестирования заключается в том, чтобы покупать по низким ценам и продавать по высоким. Зачастую лучшее время для покупки на низком уровне — после обвала фондового рынка, подобного тому, который мы наблюдали в марте 2020 года (Пандемия COVID-19). Однако то, что акции торгуются по более низкой цене, чем в прошлом, не обязательно означает, что они дешевые.

Коэффициенты оценки могут вводить в заблуждение, и если акции не так дешевы, как кажется, их цена может никогда не восстановиться. Кажущиеся дешевыми акции также могут оставаться дешевыми в течение длительного времени. В этой статье мы обсудим ловушки стоимости и то, что вы как инвестор можете сделать, чтобы избежать их.

Что такое стоимостная ловушка?

Стоимость акции ловушка
Стоимость акции ловушка

Если вы считаете акцию дешевой, вы полагаете, что ее стоимость выше, чем текущая рыночная цена. Это означает, что вы считаете, что рынок ошибается, а вы правы. Если окажется, что вы были правы, цена акции должна вырасти. Иногда, однако, оказывается, что рынок был прав, а вы ошибались. Это и есть стоимостная ловушка.

Как следует из названия, стоимостная ловушка — это ситуация, которая заставляет инвесторов поверить, что акции торгуются по заниженной оценке, хотя на самом деле это не так. Ловушки стоимости обычно возникают по одному из двух сценариев: либо будущие доходы компании разочаровывают, либо стоимость активов на балансе компании корректируется в меньшую сторону.

Стоимостное инвестирование относится к числу наиболее высоко ценимых и успешных инвестиционных стратегий. Но если вы хотите быть успешным инвестором, вы должны уметь определять потенциальные ловушки стоимости. Это означает проведение различия между недооцененными акциями и акциями, которые дешевы не просто так.

Очень часто исход ловушки стоимости зависит от того, сколько других инвесторов попались на ту же ошибку. Когда акционеры осознают свою ошибку, они начнут продавать акции. Чем больше акционеров окажутся в одной лодке, тем сильнее упадет цена акций.

Распространенные ловушки стоимости

Дешевые акции  - не всегда хорошая инвестиция

Изначально акции, которые на самом деле являются ловушкой стоимости, часто кажутся привлекательными на основании одного из следующих четырех показателей оценки:

Одним из наиболее распространенных мифов об инвестировании является идея о том, что акции дешевы, если они торгуются по низкому соотношению цены и прибыли. Конечно, вы можете сравнить текущий коэффициент P/E акции с ее историческим диапазоном или с коэффициентами P/E ее аналогов, чтобы получить приблизительное представление о том, как рынок оценивает акцию. Но относительно низкий коэффициент P/E говорит лишь о том, что рынок придает акции меньшую ценность. Он не говорит вам о будущем.

Допустим, акция торгуется по цене $100, а годовой доход на акцию недавно составил $10. Таким образом, коэффициент P/E, или ценовой мультипликатор, равен 10. Если средний исторический коэффициент P/E для этой акции составляет 15, можно предположить, что в ближайшем будущем он снова поднимется до 15. Инвесторы часто предполагают, что цена вырастет примерно до 150 долларов, чтобы вернуть акцию на уровень 15 P/E.

Но коэффициент P/E также будет равен 15, если прибыль снизится до $6,66, а цена акций останется на уровне $100. А если рынок ожидает, что доходы продолжат снижаться, то ценовой коэффициент может остаться на уровне 10, что будет означать снижение цены акций до $66. Коэффициент цена/доходы не говорит вам о будущих доходах и росте. Цена акций будет расти только в том случае, если цена низка по отношению к вероятным или фактическим будущим доходам.

Низкий прогнозный коэффициент P/E

Форвардный ценовой мультипликатор, или коэффициент P/E, рассчитывается на основе ожидаемых будущих доходов, а не исторических. На практике используется средний прогноз аналитиков по прибыли на акцию на следующие 12 месяцев. Это дает лучшее представление об оценке акций при условии, что предполагаемые доходы достаточно точны.

Это лучше, чем использование исторической прибыли, пока аналитики не переоценивают прибыль. Как правило, аналитики недооценивают доходы в начале бизнес-цикла, а затем переоценивают их к концу цикла. Если аналитики начнут корректировать свои прогнозы в меньшую сторону, форвардный показатель P/E вырастет, и акции перестанут казаться дешевыми.

Высокая дивидендная доходность

Дивидендная доходность акций полезна при сравнении их с другими инвестициями, такими как облигации или недвижимость. Когда процентные ставки низкие, инвесторы ищут акции с высокой дивидендной доходностью для получения дохода. Компании также используют свою дивидендную доходность как способ привлечения долгосрочных инвесторов. Но, как и все в мире инвестиций, когда что-то кажется слишком хорошим, чтобы быть правдой, это обычно так и есть. Покупая акции только на основе дивидендной доходности, можно попасть в ловушку стоимости.

Чтобы выплачивать дивиденды, компании должны генерировать надежный денежный поток. Если компания выплачивает высокий процент своей прибыли в качестве дивидендов, она может оказаться не в состоянии покрыть непредвиденные расходы. Если денежные потоки тратятся на дивиденды, а не реинвестируются в компанию, доходы в конечном итоге могут снизиться. Кроме того, если привлекательная дивидендная доходность привлекает инвесторов, цена акций компании будет расти. Чтобы компания могла поддерживать дивидендную доходность, дивидендные выплаты должны расти вместе с акциями.

Проблема с ловушкой стоимости дивидендов заключается в том, что в конечном итоге компании придется сократить дивиденды. Инвесторы, ищущие доходность, откажутся от акций, и их цена упадет. Типичный результат — инвесторы, ищущие дополнительные 5% доходности, в итоге теряют 50% и более, когда цена акций падает.

Низкое отношение цены к балансовой стоимости

Известные стоимостные инвесторы, такие как Уоррен Баффет, часто оценивают цену акций, сравнивая ее с балансовой стоимостью акции. В отличие от коэффициентов оценки, основанных на доходах компании, балансовая стоимость учитывает стоимость активов компании. Если компания торгуется с дисконтом к стоимости ее активов, акционеры могут получить прибыль, ликвидировав компанию и распродав активы. По этой причине инвесторы часто предвидят ограниченные потери, когда компания торгуется близко к балансовой стоимости.

Однако понятие балансовой стоимости может вводить в заблуждение по ряду причин. Во-первых, балансовая стоимость актива — это бухгалтерский термин, и он не всегда отражает стоимость, которую можно реализовать. Во-вторых, обесценение и списание балансовых активов обычно приводит к снижению балансовой стоимости компании. Если это произойдет, отношение цены к балансовой стоимости вырастет, и цена акций часто тоже падает.

Наконец, балансовая стоимость или стоимость чистых активов компании имеет значение только в том случае, если существует вероятность ее ликвидации. Иногда существуют контролирующие акционеры, удерживающие инвестиции по стратегическим соображениям. Эти акционеры могут не иметь намерения продавать активы, и цена акций их также может не волновать. Иногда низкая цена акций может устраивать контролирующих акционеров, желающих сделать предложение миноритариям.

Почему цены на акции иногда остаются низкими, несмотря на кажущуюся дешевизну?

Даже если кажущаяся низкой оценка не вводит в заблуждение, цена акций может оставаться низкой по другим причинам. Чтобы цена акции выросла, она должна привлечь новых инвесторов, а инвесторы должны быть готовы платить более высокую цену. Без катализатора, привлекающего новых покупателей, цена акций будет оставаться подавленной.

Некоторые отрасли промышленности и сектора являются цикличными. Акции, торгуемые по низким оценкам, часто остаются в депрессии до тех пор, пока не появятся доказательства того, что цикл перевернулся. Хорошими примерами этого являются горнодобывающая и строительная отрасли — акции этих секторов часто остаются недооцененными в течение многих лет, пока цикл не повернется.

Если бизнес-модель компании находится под давлением, цена ее акций может оставаться в нисходящем тренде до тех пор, пока она не перейдет к более привлекательной бизнес-модели. Большинство традиционных розничных магазинов сейчас находятся в таком положении, поскольку им приходится бороться с конкуренцией со стороны компаний электронной коммерции. Розничные компании могут переключиться на электронную коммерцию или дифференцировать себя другими способами. Но пока они не найдут новый способ конкурировать, нет никаких причин для восстановления цен на их акции, независимо от того, насколько дешевыми они могут казаться.

Аналогичным образом, настроение вокруг сектора также может оставаться негативным в течение длительного периода времени. Когда это происходит, инвесторы часто игнорируют весь сектор, независимо от того, насколько привлекательной может быть оценка конкретных акций или фундаментальные показатели.

Менеджмент и корпоративное управление также влияют на отношение рынка к компании. Если инвесторы не доверяют команде менеджеров компании или теряют доверие к руководству, цена акций может оставаться пониженной до тех пор, пока не произойдут изменения. Если совет директоров не в состоянии заменить руководство компании, нет никаких оснований полагать, что акции восстановятся.

Предупреждающие признаки потенциальной ловушки стоимости

Существует множество различных причин, по которым акции, которые кажутся дешевыми, на самом деле являются ловушкой стоимости. Не существует единого фактора, на который следует обращать внимание, и нет индикатора ловушки стоимости, на который можно было бы сослаться. Однако стоит обратить внимание на следующие предупреждающие признаки:

  • Маржинальный показатель
  • Дорогостоящий рост
  • Приобретательский рост
  • Корпоративное управление

Маржинальный показатель

Если компания теряет свои конкурентные преимущества, она будет бороться за сохранение маржи прибыли. Когда маржа начинает падать, она продолжает падать до тех пор, пока компания не сможет восстановить свое преимущество. Иногда для сохранения доли рынка приходится жертвовать маржой, но это все равно может привести к снижению прибыльности. Если нет веских оснований полагать, что компания сможет защитить свою маржу, доходы вряд ли восстановятся.

Дорогостоящий рост

Когда процентные ставки низкие или оценка акций высокая, компании часто финансируют рост за счет дешевого капитала. Компания может использовать дешевый капитал для предоставления стимулов и скидок новым клиентам. Это может обеспечить впечатляющие темпы роста, которые могут оказаться неустойчивыми. Акции, которые кажутся дешевыми относительно исторических темпов роста, могут оказаться ловушкой стоимости, если они не смогут снова получить доступ к дешевому капиталу.

Приобретательский рост

Очень часто компании, которые растут за счет покупки более мелких компаний, становятся ловушками стоимости, когда приобретения прекращаются. Как правило, компания переплачивает за приобретения, а когда эти активы не оправдывают уплаченной суммы, следует серия списаний. Акции кажутся дешевыми относительно исторического роста и балансовой стоимости, но рост прибыли и стоимость активов продолжают падать.

Корпоративное управление

Если компания демонстрирует низкие результаты, а корпоративное управление является проблематичным, то до восстановления может быть еще далеко. Это может произойти, когда руководство нечестно или заблуждается, когда у него слишком много власти или когда вовлечены большие эгоисты. Если кажется, что руководство ставит себя выше акционеров, то, скорее всего, так оно и есть.

Как избежать ловушек стоимости

Дешевые акции

На уровне выбора акций единственный способ избежать ловушки стоимости — это выполнение домашнего задания. Оценка стоимости — это всего лишь один из аспектов того, что является хорошей инвестицией, и самые дешевые акции не обязательно являются лучшими инвестициями. Поэтому стоит рассмотреть и другие аспекты инвестиций. Настроение рынка является важным фактором, определяющим ценовое действие, но его также необходимо учитывать наряду с другими факторами.

Рассмотрение акций с точки зрения поведенческих финансов поможет вам понять предубеждения, которые могут повлиять на цену акций в будущем. Определить время рынка не всегда так просто, как кажется, и попытки определить время рынка часто приводят к тому, что люди попадают в ловушку стоимости. Вы также должны постоянно пересматривать все предположения, которые у вас есть относительно акций.

На уровне портфеля диверсификация и распределение активов уменьшат влияние инвестиций, которые оказались ловушкой стоимости. Паевые инвестиционные фонды и фонды пассивного инвестирования, такие как ETF, обычно достаточно диверсифицированы, чтобы избежать ловушек стоимости. При сохранении низкого размера позиций отдельных акций влияние ловушки стоимости сводится к минимуму.

Заключение: Избегание ловушек стоимости

Долгосрочное инвестирование обычно окупается, если вы можете купить качественную акцию по хорошей цене и проявляете терпение. Но если вы инвестируете в ловушку стоимости, ваше терпение не окупится. Даже если вы не потеряете деньги, вам будет лучше, если этот капитал будет вложен в другое место. Чтобы избежать инвестиций в ловушку стоимости, ваш фундаментальный анализ должен также учитывать, какие факторы и катализаторы приведут к росту цены акции в будущем. Если акции дешевы по уважительной причине, они могут оставаться дешевыми до тех пор, пока что-то не изменится.